Имитационная модель международного кредитного рейтинга отечественных для промышленных предприятий

Рейтинговые агентства были созданы как институт, направленный на решение проблемы ассиметричности информации на рынках [6].

Целью создания рейтинговых агентств (РА) было повышение прозрачности и открытости компаний для иностранных инвесторов.

В настоящее время существует множество различных  агентств, проводящих независимую процедуру оценки компаний, где самые известные и крупные из них: Moody’s Investors Service , Standard & Poor’s (S&P), Fitch Investment (Fitch) либо отечественные агентства такие как: АК&M, Эксперт-РА, Rus-rating и др.

Следует заметить, что одно из главных отличий российских РА от зарубежных агентств, в том, что международные агентства оценивают финансовую надежность предприятия для долгосрочных инвесторов, тогда как оценка российских агентств часто завышена и служит большим образом в целях пиара для краткосрочных тактических (маркетинговых) задач [5]. Российские же рейтинговые оценки могут использоваться для оценки некоторых типов финансовых компаний (негосударственных пенсионных фондов и депозитарии), так как международные РА еще не присваивают им оценку [1].

Рейтинговые оценки представляют собой интегральный показатель оценки предприятия для публичной классификации предприятия к той или иной группе, можно сказать, что РА  становятся информационными посредниками между предприятием и другими субъектами экономики. В качестве основных принципов оказания рейтинговых услуг выделяют:  независимость оценки, публичность, доступность, интерактивность, коллегиальность, конфиденциальность информации и использование рейтинговых шкал, позволяющих сравнивать различные предприятия между собой. [4]
РА присваивают различные типы рейтингов, например: национальные рейтинги, краткосрочные, долгосрочные, рейтинги финансовой устойчивости, рейтинги поддержки и корпоративного управления, рейтинги облигационных займов и др. Но одним из самых значимых рейтингов для предприятия является рейтинг кредитоспособности или кредитный рейтинг, представляющий собой оценку платежеспособности и финансовой надежности предприятия. Данный тип  рейтинга используется различными финансовыми институтами, посредниками, инвесторами и заемщиками в различных целях. Инвестору он дает дополнительную информацию о надежности предприятия  и риске не возврата средств. Предприятию кредитный рейтинг позволяет увеличить ликвидность облигационных займов и снизить процентную ставку по эмиссии облигаций. Финансовым институтам и посредникам позволяет оценить уровень риска дефолта по различным вложениям.

Международные рейтинги Standard&Poor, Moody’s и Fitch Investment имеют шкалу оценки, разделенную на  три класса: инвестиционный, спекулятивный и класс аутсайдеров. Данное деление позволяет международным инвесторам оценить риски потери (дефолта) при вложении в данное предприятие. Следует заметить, что рейтинг предприятия не может быть выше станового рейтинга, присвоенным рейтинговым агентством. В 2006 году России был присвоен рейтинг BBB+, но до сих пор множество российских предприятий находятся в спекулятивном классе, это отталкивает потенциальных международных инвесторов от вложения в такие предприятия, так как риск неплатежеспособности слишком велик.

Рейтинговые шкалы различных рейтинговых агентств

Многие российские предприятия недооценивают важности рейтинга. Рейтинг международных рейтинговых агентств позволяет предприятию получить ряд очень ценных преимуществ, которые имеют стратегическое значение в долгосрочной перспективе развития.

Во – первых, рейтинг позволяет снизить цену заемного капитала, другими словами снизить издержки по его использованию. От политики привлечения заемного капитала напрямую влияет на финансовое состояние предприятия. Заемный капитал увеличивает активы предприятия, повышение финансовый потенциал и масштаб производства, увеличивает денежный поток и является источником дополнительного дохода. Снижение цены заемного капитала высвобождает дополнительные средства, которые могут быть направлены на удовлетворение самых разнообразных требования предприятия: увеличение рыночной стоимости, расширения производственных мощностей, развития инвестиционных проектов, увеличения объема выпуска продукции, повышения качества и инновационности продукции и др.

Международный кредитный рейтинг напрямую связан со стоимостью заемного капитала, чем выше устойчивость и надежность предприятия в международных шкалах оценки, тем ниже стоимость заемного капитала. Данный вывод подтверждается на основе динамики процентных ставок по облигациям для российских предприятий. Чем ниже рейтинг имеет предприятие, тем под большую процентную ставку осуществляется эмиссия облигаций.

Связь международного рейтинга и стоимость заемного каптала при эмиссии облигаций

Помимо этого, положительная динамика кредитного рейтинга является лучшим доказательством хорошей кредитной истории предприятия для финансовых институтов, чем она лучше, тем на более длительный срок может быть выдан кредит. В российской банковской практике, банки  неохотно выдают долгосрочные кредиты, а такие кредиты могут решить лишь среднесрочные и краткосрочные задачи, но никак не смогут создать условий для реализаций долгосрочных проектов и стратегических задач.

Во – вторых, большинство зарубежных компаний, осуществляющих инвестиции в российские предприятия являются институциональными инвесторами: инвестиционные компании, страховые, пенсионные фонды, взаимные и благотворительные фонды. То есть представляющие собой управляющие компании (фонды), инвестирующие не свои денежные средства, а средства большого числа владельцев с целью прироста капитала. Деятельность управляющей компании строго регламентировано, о том какие акции каких компаний включать [7]. Так же банки  имеют четкие регламенты по поводу вложения в ценные бумаги. Например, ФРС США запрещает банкам вкладываться средства в облигации с рейтингом ниже BBB по шкале Fitch [1]. Приобретение предприятием международного кредитного рейтинга повышает публичность, открытость и привлекательность  активов данного предприятия. Поэтому повышение рейтингового класса предприятий, со спекулятивного (BB, B)  до инвестиционного (ВВВ),  позволяет зарубежным фондам включить их в различные долгосрочные инвестиционные портфели и тем самым повысить капитализацию предприятия.

В третьих, повышение эффективности управления затратами и высвобождение средства для реинвестирования и повышения стоимости предприятия. Так же получение более выгодных соглашений в различных выставках, конкурсах, тендерах и инвестиционных проектах.

В — четвертых мировая тенденция на глобализацию всех форм отношений приводят к необходимости ведения прозрачного и открытого бизнеса. В таблице показано количество предприятий имеющих международный кредитный рейтинг S&P для различных отраслей. Российские предприятия сильно отстают по количеству присвоенных рейтингов от ведущих стран.

Кредитные рейтинги S&P по отраслям промышленности на 2011

Отрасль / Страна	США	Канада	Великобр.	Япония	Франция	Германия	Китай	Россия	Италия	Украина
Авиастроение и космонавтика	53	1	2	0	2	1	0	0	1	0
Машиностроение	62	7	6	10	5	8	1	0	2	0
Производство строительных материалов	44	8	2	4	4	5	2	0	3	0
Производство основных химических веществ	110	7	8	3	5	13	3	1	0	0
Производство потребительских товаров	240	11	50	10	13	5	2	2	1	2
Интегрированные нефтегазовые компании	208	41	13	2	8	0	6	2	1	0
Жилищное строительство	20	0	1	1	0	0	0	0	0	0
Информационные технологии	230	6	7	13	2	2	2	0	0	0
Металлургия и горная промышленность	66	22	16	2	1	3	5	7	0	0
Лесная промышленность	36	13	1	0	0	0	2	0	1	0
Сумма кредитных рейтингов S&P	1069	116	106	45	40	37	23	12	9	2

Алгоритм, по которому рейтинговые агентства определяют рейтинг, представляет собой «черный ящик», но как утверждают сами РА, их рейтинговая оценка основывается не только на статистическом анализе финансовой отчетности предприятий, но также и на качественном анализе, трудно формализуемых показателей различных внутрифирменных процессов, например — « качество менеджмента». Это превращает кредитный рейтинг в определенный вид товара. Однако многие российские предприятия, не имеют кредитного рейтинга и не получают тех преимуществ, который дает его наличие, в частности снижение стоимости заемного капитала, привлечение иностранного инвестиционного капитала и др. Поэтому для таких предприятий становится актуальным проблема имитации кредитного рейтинга.  Причины и преимущества создания имитационной модели кредитного рейтинга международных рейтинговых агентств заключается в следующем:

Во-первых,  затраты на получение и содержания кредитного рейтинга достаточно высоки и составляют порядка 80 000-120 000 € в год. Наличие имитационной модели позволит предприятию определить свой рейтинговый класс без дополнительных затрат и сопоставить себя с аналогичными международными предприятиями.

Во-вторых, имитационная модель позволит менеджерам различных уровней  определить рычаги управления и ключевые показатели, влияющие на  рейтинговую оценку, это позволит выявить сильные и слабые стороны в финансовой надежности предприятия. Другими словами имитационная модель позволит провести экспресс диагностику финансовой устойчивости и надежности предприятия. Помимо этого, знание ключевых показателей, влияющих на рейтинг, дает предприятию возможность манипулировать и воздействовать на результат, до присваивания рейтинга непосредственно самим РА.

В – третьих, рейтинговая модель представляет собой «черный ящик» и не может быть использована для оценки финансового состояния других хозяйствующих субъектов. Необходимость оценки финансовой надежности других предприятий появляется в различных процессах реорганизации: слиянии и поглощении.
В – четвертых, имитационная модель рейтинга становится инструментом риск-менеджмента и стратегического контроллинга предприятия. Новое Базельское соглашение определяет потребность в формировании внутренних рейтингов [8]. Международные кредитные рейтинги присваиваются с довольно большим периодом, это приводит к запаздыванию информации о финансовом состоянии предприятии. Имитационная модель позволяет решить данный недостаток, где рейтинговая оценка предприятия может осуществляться непрерывно во времени и отслеживать влияние негативных факторов и тенденций в начальной стадии их зарождения.

Для создания имитационной модели кредитного рейтинга для российских предприятий воспользуемся факторным анализом, который позволяет определить степень и характер влияния различных гипотетических или наблюдаемых факторов на формирования кредитного рейтинга. В данном случае будет построена имитационная модель кредитного рейтинга Fitch.
Для построения модели были использованы 43-и финансовых показателя деятельности предприятия, составляющие 4-ре группы: показатели ликвидности, показатели финансовой устойчивости, показатели деловой активности и показатели рентабельности. После проведения корреляционного анализа, были выделены 8 коэффициентов оказывающих наибольшее влияние на изменение кредитного рейтинга Fitch, и построена регрессионная модель.

Описательная статистика регрессионной модели рейтинга Fitch состоит в анализе таких критериев  как F-ratio, стандартное отклонение, вес показателя и значимость показателя, которые определяют качество полученной имитационной модели. Критерий F-ratio характеризует степень достоверности, того что данный показатель должен входить в модель. Чем выше значения данного критерия, тем больше достоверность включения данного показатель в общую модель. Стандартное отклонение показывает разброс значения показателя относительно среднего. Последняя колонка, один из самых важных критериев – «знач.показателя» показывает чувствительность изменения рейтинга к относительному изменению данного показателя. В итоге, на изменения кредитного рейтинга Fitch наибольшее влияние оказывает коэффициент автономии, период оборота актива, коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, ROE и перспективная ликвидность.
Описательная статистика регрессионной модели рейтинга Fitch

Итоговая формула имитационной модели кредитного рейтинга Fitch имеет следующий вид:
Credit Rating Fitch = 14.3456 +4.75742e-012*К1+6.01837e-012*K2-5.7*K3+0.2*K4+0.01*K5+0.0001*K6 -0.00016*K7-2.83*K8

Где: K1 -Перспективная ликвидность; K2 — Собственные оборотные средства; K3-Коэффициент автономии;K4 -Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности; K5 -Коэффициент оборачиваемости денежных средств; K6-Период оборота актива; K7-Период оборота кредиторской задолженности; K8-Коэффициент рентабельности собственного капитала.

Для определения точности и достоверности модели используется показатель детерминированности  R2=0,75. Данный показатель можно интерпретировать как качество точности определения кредитного рейтинга.

При составлении имитационной модели учитывались не только цельные групп, такие как BBB, ВВ и т.д., но так же учитывалась динамика изменения кредитного рейтинга на повышение или понижение степени надежности данного предприятия. Динамика на повышение отражалась знаком плюс у соответствующего уровня, знаком минус соответственно динамика на снижение рейтинга.

Соответствие значения модели и рейтинга

BBB

BB

B

CCC

CC

9 – 12

12 – 15

15 – 18

18 – 21

21 – 24

8.5

9

9.5

11.5

12

12.5

14.5

15

15.5

17.5

18

18.5

20.5

21

21.5

BBB+

BBB

BBB-

BB+

BB

BB-

B+

B

B-

CCC+

CCC

CCC-

CC+

CC

CC-

Для апробации модели имитационной модели рейтинга были взяты российские предприятия машиностроения, так как они не имеют международных кредитных рейтингов. В список машиностроительных предприятий вошли: ОАО КАМАЗ, ЗАО Вагонмаш,  ОАО ПО УОМЗ, ОАО Завод “Автоприбор”, Трансмашхолдинг, ОАО МЗ АРСЕНАЛ, ОАО Волгабурмаш и ОАО НПО АВРОРА.

Имитация рейтинга предприятий машиностроения

№	Предприятия	Рейтинговые оценки
		2011	2010	2009	2008
1.	ОАО КАМАЗ	BB-	B-	B+	B+
2.	ЗАО Вагонмаш		BB-	B	B
3.	ОАО «ПО «УОМЗ»	BB-	B+	B+	B+
4.	ОАО Волгабурмаш	B+	B+	B+	B+
5.	ОАО МЗ АРСЕНАЛ		B		B-
6.	ОАО НПО АВРОРА	BB-	BB-	BB	BB
7.	ОАО Завод Автоприбор	CCC	B-	CCC	CCC
8.	ЗАО Трансмашхолдинг	BB-	BB-	B+

Полученные рейтинговые оценки, говорят о том, что данные предприятия находятся в спекулятивном классе, их финансовая надежность довольно низкая. Это создает трудности для эффективного развития данных предприятий, привлечения заемного капитала, иностранных инвестиций и повышения рыночной стоимости.

В настоящее время, международный кредитный рейтинг является одним из важнейших инструментом по повышению конкурентоспособности предприятия, увеличению привлекательности для инвесторов, росту капитализации, ликвидности, стоимости, оптимизации бизнес процессов и проведению реинжиниринга инвестиций. Рейтинг является комплексным показателем, который отражает положение предприятия на рынке и интересы различных заинтересованных лиц: кредиторов, инвесторов и финансовых институтов. В настоящее время большинство российских предприятий не имеет кредитного рейтинга — это негативно влияет на их интеграцию в глобальные финансовые отношения.

Создание имитационной модели кредитного рейтинга, позволяет предприятию определить инвестиционный класс, в глазах международных институциональных инвесторов и в соответствии с данным классом определить среднюю стоимость заемного капитала у кредиторов и финансовых посредников. Так же модель позволяет непрерывно осуществлять контроллинг финансовой устойчивости предприятия и своевременно принимать антикризисные меры. Это особо актуально в нестабильной российской экономики, когда не выявленные на зарождающейся стадии негативные факторы приводят к снижению устойчивости и эффективности предприятия.

Список литературы

1. Карминский А.М., А.А. Пересецкий Рейтинг как мера финансовых рисков. Эволюция, назначение, применение. М.: Проблемы экономической теории, 2008.  c. -88,94,96.
2. Карминский А.М., Пересецкий А.А., Петров А.Е. Рейтинги в экономике: методология и практика. М.: Финансы и статистика, 2004.
3. Карминский А.М., Фалько А.Е., Жевага А.А., Иванова Н.Ю.. Контроллинг. М.: Финансы и статистика, 2006.
4. Рейтинговое агентство Standard&Poor’s. Кредитные рейтинги. Принципы оказания рейтинговых услуг. [Электронный ресурс]. URL: http://www.standardandpoors.ru/page.php?path=principle
5. Рейтинговое агентство Эксперт. Кредитный рейтинг как механизм повышения инвестиционной привлекательности муниципальных образований. [Электронный ресурс]. URL: http://www.raexpert.ru/researches/regions/creditrating/#ad
6. Турсунов Т.М. Рейтинговые агентства и их роль на рынке структурированных финансовых инструментов Корпоративные финансы №3(15) , 2010 .с -79.
7. Чаусский А. Как привлечь зарубежные инвестиции.- М.:Альпина Паблишерз, 2010.c.-25.
8. Basel Committee on Banking Supervision. International convergence of capital measurement and capital standards. A revised framework. Basel: Bank for International Settlements, 2004.
9. Moody’s Investors Service. Moody’s ratings symbols and definitions, 2004.

 

Автор: к.э.н. Жданов И.Ю.
Почта: vani_zh@pochta.ru
Сайт: www.beintrend.ru